地區：安徽|北京|重慶|福建|甘肅|廣東|廣西|貴州|海南|河北|河南|湖北|湖南|吉林|黑龍江
地區：江蘇|江西|遼寧|寧夏|青海|山東|山西|陜西|上海|四川|天津|西藏|新疆|云南|內蒙古
84農業網 時間：2018-09-25 作者：佚名 來源：網絡整理
核心觀點
今年以來豆粕為主的蛋白價格整體處在上漲趨勢中，但過程異常曲折，而油脂則始終是處在慢慢熊途當中。
. 對于美豆11月合約的看法是，即便貿易沖突緩和美豆11月合約870美分已然是十分樂觀的價格，如果沖突持續或進一步惡化，未來一兩個月11月合約價格很有可能跌破800美分。所以未來一段時間我們對于美豆的交易思路是等待價格反彈至870美分左右位置做空。
. 關于油脂，首先從全球的角度來看供應仍然十分充裕，同時油脂又不存在明顯的貿易沖突導致的物流阻隔，再考慮到油脂市場期貨價格遠期升水的格局，在這樣的市場中，長期做多相對不利，總體上對油脂的觀點偏空。
今年以來，隨著貿易爭端的繼續發酵，國內油脂油料的行情也廣泛受到市場關注，但是與市場普遍預期不同的是，油脂油料并沒有走出大幅突破上漲的行情，以豆粕為主的蛋白價格整體處在上漲趨勢中，但過程異常曲折，而油脂則始終是處在慢慢熊途當中。
對于豆粕而言，目前主導價格運行的基本面因素有兩個，一個是美國大豆創紀錄的產量，另一個是貿易沖突導致國內四季度大豆供應趨緊。美豆的豐產目前已經基本成為定局，而貿易沖突則是一個不確定因素，但這個不確定因素對于國內豆粕的影響也正隨著時間的推移而逐步明朗(四季度大豆到港量下降)。
首先我們來看美豆的價格，在不考慮貿易沖突的情況下，美豆在52.8蒲/英畝的創紀錄單產下，應該是一個什么樣的價格?在正常貿易情況下，52.8的單產對應新作的結轉庫存大約在5-6億蒲，這已經是一個非常高的庫存水平了，根據歷史情況，當庫存處于這樣水平的情況下，大豆的價格往往更接近于生產成本，甚至短期低于生產成本。那么對于今年的新作而言，每英畝我們預計生產成本為460美元，對應每蒲870美分左右的成本，因此我們認為即便在沒有貿易沖突的情況下，今年美豆大部分時間價格運行應該在870美分上下。那么考慮到貿易沖突因素，無疑美豆向下的壓力更大了。貿易沖突將令美豆的出口下降2-3億蒲，同時使得美豆的庫存上升2-3億至8.5億的歷史新高水平。在這種庫存水平下，價格將跌向哪里是值得我們考慮的問題。美國的農業扶持政策眾多，其中對價格影響最為直接的是最低價格保險，當農民實際銷售大豆價格低于840美分的時候，可以獲得相應的一定比例的差價補貼。我們對于這個政策的理解是，840美分相當于是美國農民的保底收入，那么當市場價格低于840美分時，農民會傾向于惜售，等待價格上漲至840美分以上，但是當農民面臨非常大的庫存壓力時，出于去庫存的考慮，農民可能會不顧價格因素大量出售而導致大豆現貨出現猛烈的下跌，因為由于補貼的存在，對于農民而言，收入仍然是840美分。更值得關注的是，由于貿易沖突的發展，川普政府認為美國農民的利益收到的嚴重的侵害，而額外增加了直接補貼，第一期補貼美國豆農能夠收到超過1美元每蒲式耳的直補。在這種形式下，目前我們看到大豆主產區愛荷華州1號黃大豆的現貨價格近一個月來都維持在750美分之下，而隨著9月中下旬美國大豆新作開始收割，現貨的庫存壓力只增不減，很可能導致CBOT盤面大豆價格跌破800美分。
所以我們對于美豆11月合約的看法是，即便貿易沖突緩和美豆11月合約870美分已然是十分樂觀的價格，如果沖突持續或進一步惡化，未來一兩個月11月合約價格很有可能跌破800美分。所以未來一段時間我們對于美豆的交易思路是等待價格反彈至870美分左右位置做空。
對CBOT盤面大豆價格有一定預期后，我們再來看國內豆粕價格。
第一種情況是貿易沖突持續。今年以來，巴西大豆CNF貼水一路走高，而美灣大豆CNF貼水已經跌至十年來歷史同期低點。南美大豆是如此之貴，以至于這些大豆僅供中國采購，觀察國內巴西大豆壓榨利潤的變化情況，我們不難發現，巴西大豆的CNF價格總是給國內以微薄的壓榨利潤，刺激國內油廠買入套保。近段時間隨著巴西大豆庫存見底，CNF報價逐漸走高，目前美西大豆在征收額外25%的關稅以后的壓榨利潤已經優于巴西大豆，美西壓榨利潤窗口的打開，意味著美灣大豆也接近出現壓榨利潤，這成為制約國內豆粕價格上漲的主要因素，未來豆粕價格能不能進一步上行，取決于國內油廠在盤面壓榨利潤良好的情況下，愿不愿意或者說能不能進口美國大豆。如果油廠能進口美國大豆，美豆11月合約在短期能夠回升到870美分之上，同時國內豆粕為了維持一定的壓榨利潤，也需要跟隨上漲，預計1月豆粕合約價格會達到3400元后跟隨美豆價格同步波動(回落)。如果油廠不能進口美國大豆，今年四季度和明年一季度國內豆粕供應會變得緊張，盡管從周邊國家，如印度和俄羅斯會有一些植物蛋白和大豆的增量進口。在這種情況下，飼料配方的調整將成為抑制豆粕價格上漲的主要手段，但目前價格環境下，市場自發調減飼料中豆粕含量的動力仍不足。在供應不足的情況下，通過壓縮需求來達到供需平衡的前提是價格大幅上漲。
第二種情況是貿易沖突在四季度解決，目前看起來時間上不支持。如果出現這個情況，美豆11月合約將在短期內回升到870美分之上，而國內豆粕因為關稅的取消，1月合約將下跌至2700左右。
綜合事件發生的可能性，我們對豆粕1月合約的看法是逢低做多，上漲的概率較大，但路途較為曲折。
關于油脂，首先從全球的角度來看供應仍然十分充裕，同時油脂又不存在明顯的貿易沖突導致的物流阻隔，再考慮到油脂市場期貨價格遠期升水的格局，在這樣的市場中，長期做多相對不利，總體上我們對油脂的觀點偏空。
全球油脂的定價基礎在于東南亞棕櫚油。所以我們先來分析全球棕櫚油的情況。今年印尼的產量增長非常明顯，導致印尼棕櫚油庫存居高不下，印尼的棕櫚油相對于馬來棕櫚油要便宜不少，使得出口競爭下，印尼的庫存壓力轉變成了馬來的出口壓力，所以上半年以來我們看到馬來官方公布的棕櫚油出口數據很差，而庫存則偏高。在棕櫚油期現貨市場，馬來棕櫚油局MPOB公布的月度數據影響面非常之大。其次在食用棕櫚油的主要消費地區，印度和中國的需求也出現了負增長，所以我們看到了今年不斷創新低的棕櫚油價格。
但是，棕櫚油價格運行到目前這個位置，也存在一些利多的因素。第一，馬來西亞今年棕櫚油的產量其實是一直低于預期的，預計18年產量會較上一年出現比較明顯的下降，但是這一利多目前被印尼巨大的產量增長所覆蓋。第二，目前BMD棕櫚油價格在2100-2200林吉特之間運行，這個價格已經接近種植園的成本，從歷史角度來看也是一個非常低的價格。第三，目前毛棕油制生物柴油的利潤已經比較明顯，棕油基生物柴油的產量增長已經比較明顯，但是下游消費習慣未能快速改變，導致生物柴油產量未能持續大幅增長。
這些因素不足以轉變棕櫚油價格運行的趨勢，但總體為價格構成支撐，因此目前棕櫚油可理解為熊市末端行情，但由于棕櫚油期貨遠月升水較高，所以依舊適合做空。
豆菜油方面，國內現貨壓力目前非常大，其次由于受到棕櫚油的拖累，全球市場豆菜油的價格也顯得疲弱，國內豆菜油市場進口利潤也臨近打開，在這種背景下，指望貿易沖突加劇，國內大豆壓榨減少，推動豆油庫存大幅下降，目前來看仍不現實。同時油脂市場都存在遠月升水高的問題，這使得油脂目前看起來依舊合適作為長期空頭配置。
相關標簽：豆油價格
84農業網免責聲明：本站部分文章系轉載自網絡，如有侵犯，請聯系我們刪除。另：本文僅代表作者個人觀點，與本站無任何關系，請網友自行判斷信息的真實性。84農業網本著服務三農的原則，不以盈利為目的，84農業網所有文章都不代表真理，僅作為參考。
